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文｜李翀  崔嵘  贾天楚

好意思联储2024年9月议息会议降息50bps，超出部分市集预期。议息会议声明相对上次变化较大，浮现好意思联储对通胀降温的信心和对服务市集的支执。本次点阵图浮现本年方向利率核心为4.4%，低于2024年6月会议的5.1%，同期下调了来岁利率方向水平。鲍威尔默示降息莫得预设旅途，已经逐次会议作念出方案，连续强调计策纯真性，同期对经济方位和服务市集较为乐不雅，仍然形容“软着陆”图景。咱们觉得好意思联储这次50bps降息是一次提前发力的逼迫式降息，意在守护现时经济增长和服务市集的状态，同期保执后续计策纯真性，展望年内还有两次25bps降息。在隔夜交往降息预期完了后，展望市集短期或重回“软着陆”交往，好意思债利率下行空间有限，好意思股或仍延续高波动状态，生物手艺和房地产等板块常常在“软着陆”降回绝易中表示较好。

▍2024年9月好意思联储议息会议声明重心：

1）利率器具方面，委员会决定将联邦基金利率的方向区间下降至4.75-5%，超出部分市集预期。本次利率决议莫得取得一致甘心，理事鲍曼对本次利率决议执反对意见，其倾向于降息25bps，这是2005年以来初度有好意思联储理事反对利率决议。

2）财富欠债表方面，委员会守护缩表节拍不变，好意思国国债每月赎回上限为250亿好意思元、机构债务和MBS每月赎回上限为350亿好意思元。

3）经济出路方面，最近的方针标明经济行径连续以持重的格局扩张。服务增长放缓，休闲率飞腾，但仍保执在低位。通货扩张率朝着委员会2%的方向进一步迈进，但仍然有些高。委员会寻求在长期内实现最大服务和2%的通货扩张率。委员会对通胀执续向2%迈进的信心增强，并判断实现服务和通胀方向的风险约莫处于均衡状态。经济出路是不校服的，委员会逼迫到其双重担务两边靠近的风险。

▍2024年9月好意思联储议息会议声明相对上次会议的变化较大。

1）对于服务增长的表述从modest改为了slow。

2）对于通胀的表述从“夙昔一年中，通胀有所缓解，在某种经由上处于高位。近几个月来，在实现委员会2%的通胀方向方面取得了一些进展”改为了“通胀朝着委员会2%的方向进一步迈进，但仍然有些高”。

3）对于双重作事的表述从“委员会觉得实现服务和通胀方向的风险连续趋于更好的均衡”改为了“委员会对通胀执续向2%迈进的信心增强，并判断实现服务和通胀方向的风险约莫处于均衡状态”。

4）对于利率决议，降息事理为“通胀和风险均衡取得进展（in light of the progress on inflation and the balance of risks）”；删除了“委员会觉得，在对通胀执续向2%迈进有更大信心之前，裁减方向区间是差别适的”；将“委员会坚忍地死力于将通胀收复到2%的方向”改为“委员会坚忍地死力于支执最大戒指的服务，并将通胀收复到2%的方向”。

▍本次点阵图浮现本年方向利率核心为4.4%，低于2024年6月会议的5.1%，同期下调了来岁利率方向水平、本年和来岁的通胀和核心通胀预测以及本年的经济增速预测，并上调了本年的休闲率预测。

本次点阵图展望2024年尽头利率为4.4%，低于本年6月会议的5.1%，隐含本年还有25-50bps的降息幅度。从点阵图的具体票型看，觉得2024年守护4.75-5%的有2票，觉得还有25bps降息空间的有7票，觉得还有50bps空间的有9票，觉得还有75bps空间的有1票。同期，2025年的方向利率核心较2024年6月点阵图下调70bps，降至3.4%。此外，值得逼迫的是本次点阵图再次上调了长期利率水平，从2.8%上调至2.9%（6月SEP从2.6%上调至2.8%），或浮现好意思联储再次进步对于长期中性利率水平的评估。经济预测方面，与2024年6月议息会议比较，本次会议小幅下调了好意思国GDP增长预测，并上调了本年和来岁的休闲率预测。通胀预测方面，将本年的PCE同比增速从6月的2.6%下调至2.3%、核心PCE同比增速从6月的2.3%下调至2.1%，来岁的PCE和核心PCE同比增速预测均有小幅下修。

▍鲍威尔默示降息莫得预设旅途，已经逐次会议作念出方案，连续强调计策纯真性，同期对经济方位和服务市集较为乐不雅，仍然形容“软着陆”图景。

领先，在利率问题上，鲍威尔默示50bps不是新的降息节拍，好意思联储莫得预设的货币计策旅途，强调后续利率决议会“meeting by meeting”，好意思联储并未“逾期于弧线（behind the curve）”。其次，服务市集和经济增长方面，鲍威尔觉得现时的经济增长和服务市集齐是持重的（solid），服务市集比2019年略松一些，通常于2017-2018年，并未看到有迹象标明经济下行（鲍威尔措辞为downturn，并未使用recession）的可能性进步。鲍威尔两次提到“keep it there”，一次针对服务市集，另一次针对经济增长情况，意在默示现时经济方位和服务市集景象邃密，好意思联储降息50bps办法是守护现时的景象。再次，通胀方面，鲍威尔默示并未晓谕抵拒通胀取得顺利，关联词好意思联储对通胀回到方向水平的信心增强。终末，对于双重作事，鲍威尔在记者会上重叠声明中的本色，觉得现时两头的风险是约莫均衡的。合座来看，鲍威尔对经济方位和服务市集较为乐不雅，仍然形容“软着陆”图景。

▍咱们觉得好意思联储这次50bps降息是一次提前发力的逼迫式降息，意在守护现时经济增长和服务市集的状态，同期保执后续计策纯真性，展望年内还有两次25bps降息。

第一，本次50bps的降息与以往应酬风险和冲击的被动大幅降息不同，合座看已经一次逼迫式降息。一方面，鲍威尔在记者会上默示若是好意思联储提前看到7月FOMC会议几天后发布的7月非农服务汇报，可能会在7月初度降息；另一方面，或是磋商到9月FOMC会议与11月FOMC会议拒绝较长，本次是一次前置性降息（front-loading）。“往回看”和“往后看”轮廓形成了这次50bps的降息。第二，现时，好意思国通胀回到降温轨说念，CPI同比降至2.5%，二季度GDP环比折年率为3%，花费增速为2.9%；休闲率有所飞腾（4.2%已经历史低位），且休闲主要受劳能源供给加多影响而非裁人显耀加多，咱们觉得这一数据组合现时形容的已经“软着陆”图景。尽管好意思联储声明默示现时两头的风险是约莫均衡的，但本次会议声明高出了好意思联储对服务市集的支坚毅愿，以及从鲍威尔在记者会上的发言来看，指挥经济增速和服务市集“keep it there”、好意思国经济软着陆是好意思联储现时的紧要方向。

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▍在隔夜交往降息预期完了后，展望市集短期或重回“软着陆”交往，好意思债利率下行空间有限，好意思股或仍延续高波动状态，生物手艺和房地产等板块常常在“软着陆”降回绝易中表示较好。

9月利率决议公布后，三大股指先涨后跌，好意思元指数和好意思债利率先跌后涨，此前市集降息预期计入较多，且鲍威尔表态浮现对后续降息并不孔殷，决议公布后市集表示反馈一定经由的降息预期完了和利多出尽。短期来看，在提前大幅降息和经济数据相对峙重的组合下，市集或重回“软着陆”交往。咱们展望长端好意思债利率在“软着陆”情形下下行空间有限，后续或跟着经济数据好转而回升，但执续降息可能使短端利率随从计策利率下行，不外市集计入降息预期较为充分，下降幅度或有限。展望好意思元指数先随计策利率下行，后跟着好意思国经济企稳回升而有所上行。好意思国经济“软着陆”不会带来好意思股大幅下降，但仍将延续高波动状态，接洽历史看，生物手艺和房地产板块常常在“软着陆”的降回绝易中表示较好。

▍风险身分：

好意思国通胀超预期反弹；好意思国金融系统脆弱性超预期；好意思国劳能源市集超预期走弱；关连行业表示不足预期。

本文节选自中信证券策动部已于2024年9月19日发布的《好意思联储2024年9月议息会议点评—顿悟前非的50bps降息》汇报，具体分析本色（包括关连风险教导等）请详见汇报。若因对汇报的摘编而产生歧义，应以汇报发布当日的齐备本色为准。

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